货币监管分析需要维持中性宽松政策

发布日期:2019-01-05 10:44 来源:

尽管到目前为止债券市场一直处于曲折状态,但总体而言,由于流动性实际上是松散的,债券流动性略有下降。债券收益率进一步下跌,股市大幅下跌,导致风险偏好下降,信贷利差收窄至历史低位。流动性是近期债券市场的关键因素。如果货币政策变化和流动性宽松变得不可持续,债券的杠杆价值(特别是信贷债务)将大幅下跌,引发债券市场的大幅调整。考虑到经济和金融基本面的深层背景,预计第00季度R 007将维持约2.5%的平衡,支持债券市场。

债券利率曲线是一种完全以市场为导向的货币,包含丰富的宏观经济和货币政策信息。从今年第二季度开始,从快速的、陡峭到温和的广谱利率曲线的剧烈波动表明货币政策实际上比预期更加放松,并且存在稳定性差和货币传递的问题。政策也出现了。延迟。整个收益率曲线的短期和短期没有有效连接。

从利率变化来看,今年第二季度已经迅速扩大,经过一年的持续减少,已经达到了很高的水平。在6月的前10天,10年期债券和1年期债券之间的长期利差接近180个基点,10年期债券和1年期债券之间的利差接近140个基点,远高于历史平均值为60个基点。接近历史高点,曲线形式非常陡峭。 7月基金的波动导致短期内快速增加60-70个基点,并导致价差略高于历史平均水平。长期利差的波动中心主要取决于通胀预期,通胀预期的宏观背景主要反映经济增长。在新的正常经济条件下,生产率下降和去杠杆化是一个长期趋势。整个经济的投资增长面临下行压力,潜在的经济增长率将逐步下降。微观数据显示经济下滑再次加剧,因此短期利差应集中在70-80个基点附近,远低于当前70至100个基点的利差。除宏观经济增长因素外,短期货币政策导致流动性因素发生变化,导致短期利差明显偏离波动中心。目前的一年期利率掉期利率以007法郎为基础与007挂钩,反映出市场没有预测远期利率,央行的货币政策预期仍不明朗。为了从根本上修复收益率曲线,央行需要维持中性和宽松的货币政策。特别是在频繁更换地方政府债券的情况下,央行必须及时有效地进行套期保值,减少货币市场波动,逐步稳定宽松预期,降低短期利率。这样,市场可以促进长期套利机制下长期收益率的稳步下降,从而实现货币宽松,降低实体经济的融资成本。在目前的经济增长和通胀率下,R 007是2.5%左右的合理水平。目前,主要障碍是猪周期驱动的通胀预期。根据囤积猪的特点和猪周期本身的特点,即使下半年猪肉价格逐步上涨,每月CPI也只能拉动一个百分点左右。到年底,消费者物价指数将难以超过2.5%。全年居民消费价格指数将上涨约2%,仍远低于3.5%的政策目标。更根本的是,逻辑是如果实体经济没有明显的稳定性,猪周期的影响将受到抑制。因此,至少在第三季度,央行的货币政策没有得到有效支撑。目前,货币政策仍致力于降低实际融资成本。今年4月,中国人民银行采取了非常规的宽松措施来应对当地债券供应的影响。法定存款准备金率下调了1个百分点,直接将资金成本降低到较低水平。 4月份,金融机构超额存款规模迅速增加至4万亿元,而银行间资金成本则大幅下降至较低水平。 1天回购利率在1-1.5%的范围内波动,而7天的回购利率在2-3%的范围内波动。由于资本稳定性处于较低水平且地方债务转换进展顺利,央行逐渐开始回收太多资金。央行第二季度业务显示管理层决心降低社会融资成本并稳定金融市场预期。如果出现新的供应冲击,相信央行仍将采取适当的对冲措施来缓解可能的金融市场波动。

今年下半年,金融业明显提振需求以稳定增长,预计债券市场增长和股票周期将延续。债务增加需要较低的融资成本,因为通货膨胀的复苏弱于货币周期,因为总资金的复苏有限,为进一步的货币宽松留下了空间。然而,进一步降息的营运空间受到2%存款利率的限制,因此我们认为类似的政策性金融银行的目标是发行债券,将资金转移到基础设施项目,以及使用中长期货币工具。这将是今年下半年货币政策的主要形式。在货币增长和社会融资没有增加之前,没有理由增加资本成本。债券的最终结果将由牛平决定,长期僵局最终将被打破。

中投证券:8月份,新持有的外汇金额进一步减少,今年可能继续低迷。我们预计未来一段时间内外汇持有量将下降。基础货币通过外汇交易的方式发生了变化。鉴于汇率在7月下半月刚刚反弹,且央行立即将公开市场业务从净提款转为净交割,我们认为央行维持货币市场流动性流动性的目标并未改变。因此,在没有外汇储备大幅反弹或财政收支大幅下降的情况下,央行不排除在8月份降低存款准备金率以增加货币供应量以维持货币市场稳定的可能性。

货币监管分析需要维持中性宽松政策

7月份PMI指数的下降意味着经济增长势头再次放缓。今年中共中央政治局的会议提到,经济的两次连续下行压力仍然较大。中央政府未来仍需要更多的财政和货币刺激措施。我们认为8月至9月是政策敏感期。通过特殊金融债务的财政政策的增长,在7月突然结束后,将在8月回归,逐渐成为人们关注和期待的焦点。预计货币政策将共同努力,通过有针对性的全面流动性注入继续降低社会融资成本。尽管猪肉价格的上涨推动了CPI的回升,但M2将从去年的低基数效应中大幅反弹,但这并不是经济需求反弹的结果,也不是货币政策宽松的直接障碍。